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春风动力(603129):H1超预期摩托车大卖带动业绩增长

  事件:据公司半年报透露,公司2020 年H1 实现营业收入17.82 亿元,同比增长8.98%,归母净利润1.74 亿元,同比增长67.51%;其中扣非净利润1.67 亿元,同比增长74.36%。

      H1 业绩超预期,国内收益大幅快速增长

      2020 年H1 公司实现营业收入17.82 亿元,同比+8.98%,其中国外营收9.92亿元,同比-4.02%,国内营收7.90 亿元,同比+31.30%;归母净利润1.74亿元,同比+67.51%。其中,2020 年Q2 公司营业收入11.59 亿元,同比+12.31%,归母净利润1.16 亿元,同比+39.76%。上半年公司毛利率为33.07%,同比+1.76pct;净利率为9.54%,同比+3.38pct。疫情影响下,公司在2020 年上半年归母净利润大幅增长,主要原因是国内销售收入快速增长叠加美国市场关税免税。

      2020 年H1 公司费用率控制良好,销售费用率为9.33%,同比-3.27pct;管理费用率(包括研发费用)为10.08%,同比+0.60pct,主要原因是财产保险和专业服务费用开支增长;财务费用率为-0.43%,同比-0.16pct。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为3.38 亿元,同比+ 93.14%,主要原因是公司优化账期,现金流入减少。

      大排量摩托车国内销量快速增长很快

      国内消费级摩托进入高速快速增长,250cc 以上的大排量摩托车2014 年-2019年填充增长速度55.80%,未来还有进一步快速增长空间。据《经销快讯》,公司>250ml跨骑式摩托车2020 年上半年销量占行业总量 14.81%,相比2019 年市占率提高4.13%,大排量行业龙头地位巩固。2020H1,公司共销售了两轮车34,853 辆;其中国外3,114 辆,同比-9.45%,国内31,739 辆,同比+52.25%,销量大幅提高主要获益于3 月份上市的250SR。同时,公司7 月发售的700cc复古车未来将会形成下半年新的增长点。

      仅有地形车市占率未来将会进一步提高

      仅有地形车市场规模近千亿元,公司是国内领军企业,2018-2020H1 仅有地形车出口额占国内行业出口额均超过70%。2020H1,公司共销售全地形车了24,234 辆。目前,公司仅有地形车在欧洲市场已经占据一席之地。但在美国市场市占率仍较低,预计未来凭借优异的性价比以及新产品的不断发售未来将会逐步关上美国市场。

      盈利预测与评级:我们预计大摩托车行业未来仍将持续增长,公司打造爆款的能力有望获得持续打破行业的增速。全地形车三季度销售未来将会逐步完全恢复,未来市占率提高空间广阔。因此将2020-2022 年净利润由2.32 亿、3.22 亿、4.27 亿下调至为2.82 亿、3.75 亿、5.02 亿。对应PE 分别为53X、39X、29X,保持“买入”评级。

      风险提醒:国内大摩托车竞争激化、新产品研发不及预期、汇率变动风险。


韩坤 韩坤 韩坤 韩坤

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