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春风动力(603129):Q3利润增长超200% 大排量摩托、全地形车齐发力

  事件:据公司三季报披露,公司2020 年Q1-Q3 构建营业收入31.47 亿元,同比快速增长31.54%,归母净利润2.97 亿元,同比快速增长109.98%;其中扣非净利润2. 70 亿元,同比增长106.43%。

      Q3 业绩高增长

      Q3 单季度公司营业收入13.65 亿元,同比+80.27%,归母净利润1.23 亿元,同比+227.96%。1-9 月公司毛利率为32.75%,同比+1.80pct;清净利率为9.22%,同比+3.49pct。Q3 公司大排量摩托车和全地形车销量均大幅增加。

      2020 年Q3 公司费用率控制较好,销售费用率为10.58%,同比-2.58pct;管理费用率(包括研发费用)为9.02%,同比-0.87pct;财务费用率为0.28%,同比+1.37pct。1-9 月公司经营活动产生的现金流量净额为6.78 亿元,同比+126.00%,主要原因是公司优化账期,现金流出减少;存货6.45 亿元,同比+50.52%,预示公司订单饱满。

      大排量行业龙头地位稳固

      国内消费级摩托进入高速快速增长,250cc 以上的大排量摩托车2014 年-2019年填充增速55.80%,未来还有进一步增长空间。公司不断发布大排量爆款摩托车产品。7 月,公司发售700cc 复古车。9 月发售的民用版1250TR-G首次亮相,计划于2021 年上半年月上市,是CFMOTO 与国际一线品牌同台竞争的重要车型,未来将会成为新的增长点。1-9 月,公司两轮车累计销售5.96 万辆,yoy+70%,其中150-250cc 销售3.60 万辆,yoy+153%;250+cc销售1.65 万辆,yoy+7%。

      公司四轮车单月销售增速继续提高。1-9 月,公司累计销售四轮车4.74 万辆,yoy+9%;9 月单月销售四轮车8,025 辆,yoy+181%,增速创今年单月新纪录,三季度开始公司四轮车单月增长速度连续维持高快速增长,我们判断主要是海外供应商调补库存加上对竞争对手的持续替代。

      公孙衍联合,进军超大排量市场

      9 月底,公司通过《关于对外(境外)投资的议案》,拟用自有资金对全资子公司香港和信增资1163.08 万美元,收购约0.88%PMAG 的少数股权。此次收购有望构建公司与PMAG 在技术、市场、成本等领域优势互补及协同效益,打造出全球高端摩托品牌,同时公司与KTM 的合资工厂转入落地阶段,产能有望陆续投入。

      盈利预测与评级:我们预计摩托车行业未来仍将持续增长,公司不断发售优质产品有望取得超越行业的增速。全地形车三季度销售恢复良好,未来市占率提高空间辽阔。故将2020-2022 年净利润由2.82、3.75、5.02 亿上调至3.60、5.04、6.76 亿,对应PE 为59、42、31X,保持“买入”评级。

      风险提醒:国内大摩托车竞争加剧、新产品研发不及预期、汇率变动风险。


安翰 安翰 安翰 安翰

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